中信建投（601066）发布研究报告称，本轮周期行情萌芽于六月底，并在七月政治局会议后加速。复盘历史可比案例，“周期搭台”后“成长唱戏”是大概率事件，本轮“周期搭台”逐步进入后半段，即将面临风格上周期vs成长的抉择，但还需等待催化的进一步明朗。后续有两种演绎路径：(1)在重磅产业或政策催化下，市场风格向成长切换;(2)超预期政策或经济数据带动大盘开启新一轮上行，周期行情有望延续，但“成长唱戏”的剧本仍有可能上演。

▍中信建投主要观点如下：

(资料图)

当前“价值搭台”结束了吗?

本轮周期行情萌芽于六月底，并在七月政治局会议罕见提出“活跃资本市场”、不提“房住不炒”后加速，当前市场处在政策超预期但仍较克制(政策整体保持稳健而非全面宽松)、同时政策效果短期无法证实也难以证伪的阶段。可比案例是2014年7-8月，在万亿PSL等稳增长政策和两融拟展期等资本市场改革措施的催化下，周期先行搭台，而后大盘于八月进入盘整，风格切换至成长。

参考当时的演绎节奏，周期搭台前半段(周期从启动到持续出现超额收益)历时26个交易日，而后半段(周期超额收益不再单边上行)历时14个交易日，而本轮周期行情启动至今已经历时32个交易日;参考当时行情的涨幅情况，周期强势阶段跑赢成长8.27%，而本轮周期已经跑赢成长8.58%。

综合来看，若未来没有930新政这种超大级别的政策，本轮周期搭台将逐步进入后半段。

是否会出现“价值搭台，成长唱戏”?

历史上周期搭台走向成长唱戏是大概率事件，无论是悲观情形(周期搭台失败如2014Q2)、中性情形(周期搭台后大盘平台整理如2014Q3)还是乐观情形(周期搭台后大盘进一步上行如2019Q1)都有相关案例，且一般价值搭台的幅度越大，后续成长的行情也相应越大，最大的成长唱戏行情更容易发生在价值股引发市场赚钱效应后，资金由存量转为增量的阶段。

目前来看，本轮价值搭台尚未引发全市场的显著放量，因此本轮周期搭台的级别可定义为中性，在成长催化尚不明朗的情况下周期仍将处在强势区间，但后续逐步提高对成长的关注度是合适的。

什么样的成长有机会“唱戏”?

第一个思路是旧成长板块的重启(如14年的TMT)，由于产业景气预期仍在且资金具有惯性，历史上大多数案例也是这种情形;第二个思路是新成长板块的诞生(如12年的TMT)，这种情形则需留意新成长板块后续演变为市场主线的可能性。

风险提示：

疫情恶化、中美关系恶化、欧美经济硬着陆等。

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